本港市場上絕大多數基金屬於主動式管理組合，即以超越特定市場指數為投資目標。被動式管理組合或指數基金則以取得與大市相若的回報為投資目標。指數基金資產組合是市場指數的成分股，基金經理無需負責選股。

主動式管理對資產管理者的強大吸引在於收費。以美國為例，共同基金市場掌管資產額超越九万億美元，按1.14%的基金平均費率計算，基金管理公司每年費用收入高達一千二百億美元。

投資者付出高額管理費是希望主動式管理組合的基金經理可以為他們帶來超越市場指數的正額外回報（Alpha）。一般而言，基金的額外回報主要來自於兩個方面：基金經理的選股和市場選時操作。選股著重個股基本面分析，而選時操作則涉及預測未來市場走勢。

去年美國股市類股輪動的格局較為明顯，對主動式管理組合增添難度。類股輪動是指股市中某行業股份的表現受到經濟周期影響而整體上升或下跌。例如油價上升可以刺激能源股整體走高，而非僅有個別股份受惠。據晨星統計，去年美國市場僅有一半左右的大型股基金跑贏標準普爾500。但是長線來看，耶魯兩位教授Antti Petajisto 和Martjin Cremers近期研究結果顯示主動式管理組合仍然表現較佳。

基於主動式管理組合投資報酬率高過市場指數，自然這類基金的收費也高於被動式組合。但是，投資者如何能分辨其基金組合是名副其實的主動式管理組合？

追蹤誤差通常被用來衡量主動式管理的程度。追蹤誤差是指某基金組合與其基準指數之間回報差異的波動幅度。追蹤誤差越高，也意味著組合偏離市場指數越大。但是，追蹤誤差並不能告訴投資者某隻基金是否能帶來正額外回報。投資者之所以付出管理費，是希望基金經理能夠帶來正額外回報。

投資者還可利用組合的持股分析來判定一個組合是否是主動式管理組合。以組合持股為基礎的投資風格分析是依據基金資產組合中所有個股的風格來判定組合的投資風格。投資者可以利用晨星的投資風格箱（Morningstar Style Box）來判定某隻基金與其基準指數在持股方面的相似程度。基金組合的持股與基準指數的重合度越高，這組合也就更像被動式管理組合。舉例來講，安盛羅森堡美國大型企業Alpha基金和霸菱美國主流股票基金均以S&P500為基準指數。如下圖所示，與S&P500指數成份股相比，安盛羅森堡美國大型企業Alpha基金持有一定比重的中型股而霸菱美國主流股票基金的持股則相對集中。

Petajisto 和 Cremers兩位教授同樣基於組合持股分析，將基金組合中的非指數成份股定義為「活躍股」。理論上，基金任何超越基準指數的表現均來自於這些「活躍股」，因此通過分析這些股份就可以了解基金未來額外回報的潛力。

對普通投資者而言，無論是追蹤誤差還是分析所謂的「活躍股」均屬不易。如果不想費工夫做功課的話，最簡便的投資渠道就非指數基金或是其他低成本的選擇如交易所買賣基金莫屬。

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