不少投資者對於晨星的認識，第一印象通常都會聯想起晨星的星號評級，晨星星號評級能協助投資者簡化基金的分析及篩選程序，在同一組別挑選出表現較佳的基金。不過，星號評級是一個量化的分析方法，並基於基金經風險調整後的過往表現，但投資者都知道過往表現不代表將來表現，這是星號評級的限制。為了在這個項目上作出補足，晨星因而建立了一個質化的研究隊伍，分析基金以往表現受著甚麼因素影響，以及這些因素會在基金將來的表現扮演一個怎樣的角色。這種質化的研究，也是晨星二十多年來在基金研究及分析上的核心概念。

一隻基金是否值得投資，或是一隻基金是好是壞究竟要考慮些甚麼因素，不是一個容易回答的問題，但基本上一些有關於基金公司及其管理團隊的特性，是可以作為參考的，以下就會詳細跟大家分析，這些特性提供一個甚麼樣的參考性。

一家企業的文化，對員工、對客戶的態度，是很決定性的，基金公司亦一樣，投資者甚至可以從中窺探出其優劣。簡單如一間公司如何留住人才，對公司將來的發展都會有利，基金公司若能留得住有實力的基金經理，得益最大自然是投資者。有實力的基金經理不少，若基金公司不能留住他們，可能投資者未及受惠，基金的管理人便易手了。

另外，要為公司爭取盈利是所有商業機構的最大目標，基金公司也不例外，愈多投資者買他們的基金，他們的收入也會愈豐厚。不過，投資者就要注意基金公司會否將「公司盈利」與「投資表現」本末倒置。基金公司最基本是要做好資金的管理，將資源投放於自己專長的項目上，為投資者取得長線可觀的回報，基金的表現愈佳，有麝自然香，就能吸引更多新客戶及資金，創造公司盈利。因此，若基金公司偏離了這個基本，投資者就得小心，尤其是當公司經常在一些人氣項目上推出新基金，因為這有可能是公司為了吸引資金投資於該公司的市場策略，而非真正希望投資者能夠從長線投資中得益，這種情況也往往最易令投資者在高位買入。據晨星一直以來的觀察所得，這類以市場走勢主導，而非投資管理主導的基金公司，很多都會出現問題。

能夠以客戶的資金為重，能夠對客戶珍而重之，是一家良好基金公司必要的條件，能夠為客戶的荷包著想，將收費水平減至最低，就更難能可貴。還有一樣更值得參考的，是公司會否控制其基金規模。基金規模大，固然反映基金管理人的功力、基金公司的信譽，不過，如果基金規模過大，就會為基金經理在選股策略上帶來負擔。如果基金公司不願意在投資者成本及基金規模上作出嚴格監控，這某程度上反映出該公司更著緊自己口袋裡的錢，而非客戶口袋裡的錢。

公司的文化成功過關，第二步就要考慮到基金經理的背景，及基金公司所提供的支援。晨星認為，基金經理的資產管理經驗是很重要的，我們會看他的往績、投資理念、以往是否有同類基金的管理經驗等；其次，基金公司有沒有為基金經理提供足夠的資源協助、管理團隊的人數、經驗、對於上市公司及相關行業的專業性、穩定性等。究竟怎樣才叫適合呢？我們就以晨星的股票分析員為例子，每位分析員可以持續深入地研究20至30上市公司，當然，這只是一個參考。如果基金公司沒有足夠的資源建立團隊，而多靠外來的研究結果，沒錯是可以同時間對更多的上市公司作出研究及跟進，不過，最後卻可能發展成沒有自己的觀點，跟市場上一般的股票經紀沒有分別。

投資團隊的專業性的也是必須的，所以我們也要知道，基金經理是否需要參與資金管理及投資以外的工作，如協助推銷基金等，這會令基金經理「分心」，對投資組合或會有影響。

就好像每個人的性格都不一樣，基金經理都有不同的投資理念及取向，而基金公司亦有不同的風格，會對基金經理有一定的影響。正所謂「人夾人緣」，基金經理跟基金公司在「性格」上也要講求合拍：一位慣了低調的基金經理未必能夠適應一個要求建立明星基金經理制度的基金公司；一位專注研究中小型公司的基金經理，要融入以研究大型企業的研究團隊也要花上一定的功夫。因此，晨星很著重風格一致的投資團隊。

基金經理的風格掌管投資決定，如何決定投資哪隻股份要研究過程：由選股到建構投資組合、行業分佈到風險管理等，基金的投資風格是保守還是進取，從這個選股過程就可以知得一清二楚。但很重要的一件事，是其投資選股要與基金投資風格一致，如果一個號稱為價值型投資的基金經理，卻偏向投資於增長型股份，我們就要提出質疑，為甚麼這個情況會出現。

假如基金公司、管理團隊及投資過程也對辦，再來就要從組合結構及風險管理的角度去評估基金。除了監管機構會對基金的運作有一定程度的規管，基金公司本身亦可能會就個別基金設下一些限制，如組合單一持股不可超出指定比例、持股數目多少等，這在某程度上會對基金的風險管理構成影響。

舉例說，假如基金在成立初期只持有約35隻股份，但現時卻增加至70隻，較初成立時持股數目增加了一倍，這可能反映出基金規模變得太大，基金經理可能要在最值得投資的35隻股票變成70隻，這樣一來，變相就為投資組合加入了「次級資產」，甚至可能令投資組合的風險增加。

晨星的研究員會花很多時間在基金的持股組合之上，因為組合持股可以反映出基金一直以來的風格，與及基金面對的風險，因此，不論是現有的持股，或是過往的投資過的企業，晨星的分析員都會密切注視其變化。假設基金中有很大比重是投資於負債高的公司，當經濟衰退的時候，基金就會受到考驗，這些都是從持股組合中可窺探出來的蛛絲馬跡。

研究持股組合的好處很多，其中一個是追蹤到基金經理真正下的投資決定，是否跟其投資理念及策略相同。上文也提到，晨星看重風格一致的投資團隊，我們會對投資組合的轉變保持警覺性，舉例說，如果基金經理一直以來的投資都集中在大型企業，但組合的中小型企業卻漸多；又或是基金經理強調自己是價值型投資，但事實是組合內很多持股但價值都已反映，這個時候就應該查明究竟，找出組合變化的原因。

其次，基金經理對持股的買賣紀律也是要留意的，我們會特別注意如果基金的持股組合與市場共識相違背，是否會為基金帶來更佳表現，否則，就要看看基金經理有否從錯誤中學習，以投資者的利益為大前提。

回報的方式也會對基金的表現有一定影響，想像一下年終派發花紅的時候，或多或少都會感到雀躍，但原來分紅制度是會影響基金經理的投資取向。為自己爭取更高的收入是人之常情，假如說分紅制是以基金的短期表現作為分派準則，基金經理便很可能未會仔細考慮股份的長遠發展及增長，而趨向短期炒作，這對於投資者的長線回報有負面影響。

但若分紅機制過度取決於基金經理的資產增長及盈利能力，也不是一件好事，因為這有機會令基金的規模過大（尤其是中小型企業的基金），或是收費較其他同類的基金為高。

所以晨星較樂意見到基金經理的分紅基準是以其長線表現、或以達致指定目標為準則，這樣的分紅基準令基金經理同樣可以受惠於管理資金表現良好，亦同時顧及投資者的風險及回報。另外，如果基金經理自己本人亦有投資於該基金，或是以其管理的基金單位作分紅，投資者也可以更為放心，因為誰會希望自己的資金要冒風險？

基金收費的力量，相信香港人都由強積金當中領略得到。基金收費的複式效應會令基金回報被蠶食掉。以最為香港人熟知的強積金管理費為例，如果每月供款2000元，年回報假設為5%，40年後供款人可以取得305萬元，又假設管理年費為2%，便要花上約120萬元，即接近四成回報泡湯。

以上的例子或許有點嚇人，但事實上也確實反映出收費在基金回報上的影響力。而愈高的管理費，也會迫令基金組合增加風險，以求爭取額外的回報，填補因收費而拉低了的整體回報。

在很多主動式管理的基金當中，不難發現很多收費高的基金，需要有更突出的表現，才能達到基準。而有研究亦顯示，在固定收益基金中，較高收費的基金往往會較收費較低的同類基金有較高的風險水平。

單純靠基金的表現來評估基金是好是壞，是一個存在很多不足之處的方法，但愈長線的表現愈有參考價值，也更能準確地反映基金表現是否合符基金經理的策略及晨星的預期。我們會參考基金的與其基準的比較，同時更會考慮晨星的組別基準，因為這樣更能有效地反映出該基金與同類基金表現，作出一個更公平的比較。

以基金的長線表現作比較，00年代的科網熱潮會是一個很好的闡釋例子，假如基金經理聲稱只會投資於強勁現金流的公司，但基金表現在99年間有良好的表現之後後勁不繼，跟隨大市起跌，因此，長線的表現就能顯示出基金實際的投資決定偏離了基金最初的承諾。

基金短期的表現，對於分析基金真正的實力，其實意義不大。愈長時間愈能反映出基金的能耐：在波動市況仍有穩定表現、或在跌市時有較大的抗跌力。不過更重要的，是必須要是同類的東西作比較，才能得到最佳的效果，要將大型企業基金跟中小型企業基金比較根本就沒有意義，因為兩者的特性不一樣，影響表現的因素也不一樣。

晨星在研究基金時，不單單是從表現著手，而是從基金公司、基金經理、選股策略、開支等多角度地分析，同時採用質化及量化的研究，較單從數字所得出來的結論全面。從晨星的經驗所得，單以觀察過往表現而下投資決定，往往會不幸地於高位買入，然後就面對一個漫長的調整時期，投資者便即是執行了投資的大忌：高買低賣。

再加上，監管機構也一而再地強調，過往業績不代表將來表現，這是正確不過的！所以，用一個長線、經風險調整、再加上從基本去分析基金的特性，之後，你會懂得避開那些可能會傷害你資本的「人氣基金」，並以一個長線的策略幫助你找到風險最低，但值得及適合個人投資的選擇，達到你的投資目標。

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